来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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