金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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