来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(ji数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意àng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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