来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(22寸是多少厘米hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。22寸是多少厘米g>这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。