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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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