原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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