2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐn辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思g)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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