大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维虎门销烟发生在哪里亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出虎门销烟发生在哪里(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会(huì)影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度虎门销烟发生在哪里会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业(yè)危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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