4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低已婚女性英文称呼，女性英文称呼基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均值(z已婚女性英文称呼，女性英文称呼hí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币已婚女性英文称呼，女性英文称呼贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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