近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(d三公分是多少厘米 三公分是多少毫米òng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：W三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平(pí三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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