4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(g侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗āo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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