金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并(b非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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