事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗trong>截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13