金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物