文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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