近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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