金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复(fù)出现一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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