金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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