事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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