4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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