原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(sh唐山大地震和汶川大地震哪个严重àng)市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实唐山大地震和汶川大地震哪个严重(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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