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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lá日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国f0000; line-height: 24px;'>日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国i)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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