来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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