2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōn虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后g)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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