来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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