2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xi赓续前行是什么意思，赓续前进的意思àn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格赓续前行是什么意思，赓续前进的意思(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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