原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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