金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèn吴亦凡还出得来吗g)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向吴亦凡还出得来吗的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下吴亦凡还出得来吗降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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