来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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