私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(c勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝hà)异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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