公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好妥否的意思是什么，妥否的用法处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机(j妥否的意思是什么，妥否的用法ī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资妥否的意思是什么，妥否的用法验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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