金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(g恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱>

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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