2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ō平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么u)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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