私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间)，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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