大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各(gè)环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通(tōng)货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价(jià)加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的(de)上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的(de)恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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