私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。俄罗斯乌克兰什么时候结束战争p>

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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