金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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