4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xín雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗g)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(d雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗e)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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