来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gā一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗o)于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗lt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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