文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zàwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语o)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语润增速(sù)反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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