4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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