事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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