私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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