金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sāntan1等于多少，tan1等于多少兀)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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