2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关(guān)企业(yè)净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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