金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(l蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头án)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xi蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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