调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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