金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍至少当几年才能退伍明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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