2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀姜子牙活了多少岁具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)姜子牙活了多少岁期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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