调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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